图说
根据中国海关总署2025年9月8日公布的数据，按美元计价，8月出口3281.1亿美元，同比增长4.4%；进口2194.8亿美元，同比增加1.3%。贸易逆差为982.4亿美元，同比增长11.77%。整体上看，8月出口同比增速回落但仍保持正增长，进口增速小幅放缓，贸易顺差依然处于高位且较上月有所扩大，呈现出“抢出口动能减弱、内需仍需进一步释放”的特征。8月出口同比增长4.4%（前值7.2%），增速为近6个月新低，低于我们和市场的预期。出口增速放缓一方面受到去年同期基数走高的影响，更主要的是对美直接出口大幅走弱。随着中美关税暂缓期再次延长，“抢出口”效应明显减退，企业在8月已缺乏前期那种赶在关税上调前出货的动力，对美出口大幅下滑成为拖累出口的主要因素。我国8月制造业PMI中新出口订单指数仍处于荣枯线下方，但较上月小幅回升，表明外需收缩的态势有所缓和，但总体来看外需压力仍然存在。值得注意的是，在对美出口走弱的同时，中国外贸的多元化布局和新动能发挥了重要作用，对东盟、拉美、非洲等市场的出口加速增长，新兴市场需求的提升以及出口产品竞争力较强，使得出口增速尽管放缓但仍能保持正增长。
——摘自招商证券宏观经济研究报告
热门话题1
前8个月我国货物贸易进出口增长3.5%
据海关统计，2025年前8个月，我国货物贸易延续平稳增长态势，进出口总值29.57万亿元人民币，同比增长3.5%。其中，出口17.61万亿元，增长6.9%；进口11.96万亿元，下降1.2%，降幅较前7个月收窄0.4个百分点。8月份，我国货物贸易进出口总值3.87万亿元，增长3.5%。其中，出口2.3万亿元，增长4.8%；进口1.57万亿元，增长1.7%。
长城证券： 整体上我国8月出口强于季节性，进口弱于季节性，贸易顺差为1023亿美元，同比增长12%。前八月累计顺差达7858亿美元，同比增长28.3%。中美关税“休战期”延长为我国提供短期内较为稳定的贸易环境，并且我国与非美贸易伙伴特别是全球南方国家、“一带一路”国家的合作不断加深，我国外贸将保持较高的韧性。后续关注中美贸易谈判进展、关税调整政策对我国贸易的影响。
东海证券： 8月出口的拖累主要来自于，“抢转口”的脉冲效应导致对非美欧日以及东盟地区出口增速的回落，以及对美直接出口降幅的有所扩大，支撑主要来自于欧盟以及东盟。往后来看，美国关税影响存在脉冲性，但对全球贸易的冲击可能趋于钝化，最终方向仍由长期基本面决定；中美贸易关系在11月延期90天到期前可能保持稳定，关注近两个月是否有实质性进展落地；美国需求在可能出现的“滞胀”压力下进一步走弱，这一点对整体外需可能形成压力；年内中国出口的基数先降后升。结合以上四点来看，后续出口增速仍有回落可能，但过程可能偏缓。
国盛证券： 8月出口增速边际回落，符合市场此前预期，但剔除基数影响后，8月出口仍在512中美关税暂缓以来的中枢水平，并未“断档下滑”，体现出强韧性。往后看，受高基数和美国进口继续放缓的影响，四季度我国出口读数可能回落，不过，欧盟制造业修复叠加我国在新兴市场中的份额提升，后续对非美国家出口仍有支撑，出口回落幅度可控。
财通证券： 8月我国出口同比增速录得4.4%，较上月增速下降2.8个百分点，环比增速也低于近五年中位数，主因去年同期基数回升，以及关税落地后美进口走弱。从国别上来看，转口贸易代替直接出口，对应对美出口转弱，但对东南亚地区转升。此外，对欧出口在去年同期基数大幅提升背景下，逆势回升。从品类上来看，电子产业链，特别是消费电子表现较好。在去年同期基数大幅回落情况下，进口增速不升反降，环比增速也创近5年同期新低，主因上月生产抢进口告一段落，而国内需求持续偏弱，从资源国进口大幅回落。当前贸易顺差仍在扩大，外贸对于经济的支撑仍在。往后看，9月出口因低基数或有改善，但考虑到四季度基数大幅抬升，后续出口中枢稳中有降。一方面，美国经济持续走弱，叠加抢进口不再，对应我国出口下行。但另一方面，对欧出口受益于欧洲复苏以及美欧摩擦等机会，叠加美联储降息或大超预期，以上因素共同支撑四季度出口。
东方证券： 展望后续，我们认为新的关税豁免期可能有助于阶段性减缓9月出口同比降幅扩大的程度，但年内美国进口需求走弱仍难以逆转（特别是消费品），压力表现为全球贸易需求走弱，而间接贸易渠道可能继续发挥重要作用，拉动中间品出口，支撑中国出口份额维持高位。同时全球贸易不确定性逐渐下降的环境中，“关税2.0”将催化的新一轮产业迁移，持续带动资本品成为今年出口的主要亮点。
热门话题2
8月CPI同比下降0.4% PPI同比下降2.9%
国家统计局发布数据显示，2025年8月份，全国居民消费价格同比下降0.4%。2025年8月份，全国工业生产者出厂价格同比下降2.9%，降幅比上月收窄0.7个百分点，环比由下降0.2%转为持平。工业生产者购进价格同比下降4.0%，环比持平。1—8月平均工业生产者出厂价格比上年同期下降2.9%，工业生产者购进价格下降3.3%。
中银证券： 我们认为要解决CPI同比增速偏弱的问题要从三方面入手：以猪肉为代表的食品价格加大收储政策调节，以家用器具和汽车为代表的耐用消费品价格通过“反内卷”等政策调节行业供给，以教育文化娱乐和医疗保健为代表的服务价格则需要释放居民需求。PPI同比增速回正仍需依靠国内市场秩序持续优化。在基数效应的影响下，8月PPI同比降幅实现收窄，我们认为，PPI同比已经见底，预计9月PPI同比降幅仍将较8月出现较明显的降幅收窄，但是基数效应的影响将在10月开始减弱，届时PPI同比增速的波动，或更加依赖“反内卷”政策治理效果和生产端行业供求关系改善。
国泰海通： 8月通胀保持稳步修复。在猪周期影响下，食品价格对CPI形成主要拖累，但核心服务价格保持韧性，核心CPI同比大幅回升。“反内卷”政策效果在8月PPI数据已有所显现，采掘工业价格动能回正，黑色链条也出现止跌回稳的迹象，同时大宗商品涨价也带动了中下游加工业，后续观察涨价的持续性与弹性。与2015年供给侧改革不同，本轮“反内卷”政策行动聚焦中下游行业“羊群投资”和盲目扩张造成的产能过剩，政策更加注重指引企业通过规范竞争淘汰产能，并强化监督地方政府的投资推广行为，而非简单通过行政干预快速达到去产能的目的。这使得本轮价格回升的动能或稍显迟缓，但基础却更加牢固。
申万宏源： 展望后续，大宗商品价格或延续上涨，但中下游供给过剩或约束上游涨价对中下游的传导，预计年内通胀维持弱势。煤、钢等价格或在供给收缩的政策预期下延续改善，但OPEC原油增产政策落地，国际油价可能下行拖累国内油价。叠加本轮中下游产能利用率偏低，导致中下游涨价有限，预计年底PPI同比至多回升至-2.1%左右。核心商品CPI可能受下游PPI偏弱压制，加之农产品供给较多，预计三季度CPI同比维持负数，四季度或有转正。
浙商证券： 大类资产方面，我们认为下半年市场或呈现股债双牛结构。一方面，预计中美经贸关系可能在震荡曲折中走向缓和，另一方面“类平准”基金兜底尾部风险，二者均将支撑市场风险偏好。综合来看，A股有望形成低波红利与科技成长交替向上的结构化行情。固定收益方面，考虑到年内大规模内需刺激概率较低，10年国债利率预计将在震荡过程中下行至1.5%附近。
光大证券： CPI方面，受益于扩内需、治理低价竞争等政策推动，核心CPI同比增速连续四个月回升，但受食品价格拖累，CPI同比增速降至-0.4%。预计四季度，随着高基数消退和生猪产能治理持续推进，CPI同比有望重回正增区间。PPI方面，“反内卷”政策带动下，PPI环比止跌，同比增速迎来上行拐点，意味着行业供需格局最差的阶段已经过去，有望带动企业盈利和市场风险偏好改善。但相较于2015—2016年，当前需求侧环境较差，且本轮产能治理更偏向于市场化，供给消化仍需要一定时间，预计本轮PPI同比回升进程相对较慢，年内仍处在负增区间。
数说
35万亿元
中国证券投资基金业协会数据显示，截至今年7月底，我国公募基金资产管理规模首次突破35万亿元大关，达到35.08万亿元。
3.3万亿美元
国家外汇管理局最新统计数据显示，截至2025年8月末，中国外汇储备规模为33222亿美元，较7月末上升299亿美元，升幅为0.91%。
50.6%
中国商业联合会最新数据显示，9月份，中国零售业景气指数为50.6%，环比上升0.5个百分点，连续2个月上升，创8个月以来新高。
199.5万辆
乘联分会最新数据显示，2025年8月全国乘用车市场零售199.5万辆，同比增长4.6%，环比增长8.2%；今年以来累计零售1474.1万辆，同比增长9.5%。这一数据不仅再创8月零售销量历史新高，也较2023年8月192万辆的历史最高水平增长3.7%。
